摘要：
... 首予（01378）“跑赢行业”评级，目标价23.62 港元。该行指出，公司一体化布局具备较强业绩确定性，且 2026年估值更具稳态可比性。预计中国宏桥2025/2026 年 EPS 分别为 2.63/2.70 元，CAGR 为 6%。对应 当前 6.8/6.5xP/E。
中金公司主要观点如下：
布局上下游一体化绿色产业链的铝业龙头。公司是全球第二大电解铝和氧化铝龙头企业，已形成电力—铝土矿—氧化铝—原铝—铝加工—再生铝生产及销售的上下游全产业链运营格局。公司以高质量绿色发展为战 略纲要，通过优化能源结构、推动绿色能源项目、发展循环经济三大方向全面推进公司全产业链绿色生态建设，落实双碳目标。
上游原料自给率高，一体化布局有效降本。在几内亚开拓年产约 6000 万吨铝土矿供应基地，在山东和印尼分别布局年产1750 和 200 万吨氧 化铝产能。中游“北铝南移”战略复制产业集群优势，优化能源结构打 造绿电铝领军企业。规划合计年产约 300万吨电解铝产能分两批搬迁置 换转移至云南，同时复制山东“铝水不落地”模式，打造云南铝产业集群，该行认为绿电铝比例有望提升至 46%。下游拓展汽车轻量化业务，打造绿色再生循环产业矩阵。
宏观预期持续改善，铝板块有望迎来配置机遇。电解铝行业供需矛盾突出，该行认为全球积极的财政货币政策共振有望改善宏观预期，逐步提升铝价中枢。全球铝土矿供应脆弱性增加，利好资源自给能力高的企业。
四大优势凸显中国宏桥配置价值。一是利润和估值弹性大，产能市值比
在可比电解铝公司中位于前列。二是资源自给能力高，抵御原料波动风险能力强，公司铝土矿和氧化铝自给能力均超过 100%。三是分红率和股息率高，2024 年分别为62%和 8.9%。四是公司从原生和再生两条途 径同步推进绿色铝产业链构建，未来有望享受更高的产品溢价。
市场多聚焦价格带来的业绩弹性，该行认为公司较高的资源自给率和绿色产业链转型能带来更多产品竞争力和更大估值溢价；同时公司高股息带来的“类债券”投资机会值得重点关注。 潜在催化剂：一是铝价上涨超预期，二是碳中和政策背景下公司绿电铝成本优势增加。
风险提示：产品价格波动；海外产能投放预期；需求不及预期；地缘政治扰动。
