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　　报告要点

　　2025 年下半年高硫燃油由强转弱，低硫燃油弱势。

　　摘要

　　（一）多重信号暗示高硫燃油将转势，低硫燃油熊途漫漫

　　结论一：美国经济指标夏季中旬开始更清楚地显示衰退，需求预期难言乐观，地缘冲突缓和 - 美国经济走弱 - 欧佩克 + 增产等意味着油价中枢有望下移，高硫燃油期价跟随原油回落概率大，欧佩克 + 增产重油，BD 价差走强，高硫燃油裂解价差承压，但原油回落过程驱动的高硫燃油裂解价差走强仍占主导。

　　结论二：航运减碳进程提速，LNG、生物燃料、绿色等绿色燃料市占率提升，ECA 区域扩大，低硫燃油需求回落。成品油需求达峰后，低硫燃油可分流过剩的成品油供应，出口退税优势驱动低硫燃油出口较难大幅下降。当前的矛盾是如何平衡低价下的炼厂生产意愿和高价下市场份额难以扩大。

　　（二）策略配置建议

　　下半年高硫燃油主力期价震荡偏弱，波动区间：2500-3200元/吨，逢高空高硫燃油；低硫燃油主力期价震荡偏弱，波动区间：3000-3500 元 / 吨。

　　风险因子：上行风险：地缘升级原油大涨；下行风险：美国经济衰退原油大跌

　　研究员：

　　杨家明 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448

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