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美国关税政策搅动全球铜市场。

受美国232条款铜进口调查影响，交易商将创纪录的铜运往美国，以规避潜在进口关税，这导致非美地区出现短缺。数据显示，今年以来LME（伦敦金属交易所）的可交割库存规模已大幅暴跌约80%。

受此影响，所谓的明日/次日价差(Tom/next spread)指标周四进一步攀升至惊人的每吨溢价98美元，创下了自2021年LME遭遇历史性轧空风暴以来的最高水平。另外，现货铜对三个月期货的升水一度达到300美元/吨，也创下2021年创纪录飙升以来的最高水平。

针对铜价后续走势，高盛表示，将2025年下半年LME铜价预测上调至平均9890美元/吨，并预计铜价有望在8月达到10050美元/吨的峰值。高盛认为，关税实施时间是关键变量。高盛维持基准情形（80%概率），即9月前将对美国铜进口实施25%关税。

“抢铜大战”爆发

受交易员疯狂争夺铜库存，伦铜市场上一组关键的隔日价差指标一度飙升至四年以来的最高水平，这给正面临库存快速下降的买家带来了新的压力。

最新数据显示，明日/次日价差指标进一步攀升至每吨溢价98美元。业内人士表示，这一数据的飙升，可能已给在LME持有空头头寸的交易商和对冲风险的工业企业造成巨额损失。这正促使空头更愿意根据其合约交割实物金属，而不是高价回补合约并亏本展期。

另有分析称，伦铜市场不断加剧的供应短缺，主要源于美国总统特朗普计划对铜进口征收关税。美国交易商将创纪录的铜运往美国，非美地区出现短缺，引发区域性短缺担忧。

回顾此前，今年2月，特朗普曾宣布对美国铜进口启动《贸易扩展法》第232条国家安全调查，考虑是否基于国家安全理由对铜进口征收关税。

高盛在最新报告中称，232条款铜进口调查导致铜市场出现了严重扭曲。美国已过度进口约40万吨铜，导致库存激增至100天以上消费量，而非美地区库存不足10天。

数据显示，今年以来LME的可交割库存规模大幅下降了约80%，目前仅相当于全球一天的用量。

而由于LME的可用库存今年下降了近80%后，现已达到极低水平，空头几乎找不到现有的库存来平仓。明日/次日价差和其他较长期价差的巨额现货升水幅度，本身也反映了空头为了解除交割义务而付出的成本不断上升。

另外，从曲线结构来看，备受关注的现货和3个月期合约之间的价差目前也正继续扩大——周四现货升水幅度已经超过了300美元，为2021年逼空风暴以来最高。

高盛分析师警告称，在美国关税生效前，短缺现象可能还会进一步恶化。

高盛指出，要完全关闭美国进口套利机会，COMEX（纽约商品交易所）与LME的铜价差需要达到约600美元/吨的倒挂幅度，这意味着在关税调查结果公布前，美国库存将继续攀升。

后市如何演绎

针对铜价的走势，高盛表示，将2025年下半年LME铜价预测上调至平均9890美元/吨，高于此前的9140美元/吨，并预计铜价有望在8月达到10050美元/吨的峰值，12月回落至9700美元/吨。

高盛称，价格预测上调主要基于以下两个因素：

一是全球库存显著错配，美国过度进口超出初期预期；

二是中国经济活动保持相对韧性。高盛预计中国二季度实际GDP增长率略高于5%，零售销售保持韧性。

高盛将2026年铜价预测从此前的10170美元/吨小幅下调至10000美元/吨，预计2026年12月将达到10350美元/吨。高盛对2027年铜价则保持相对乐观，预计年均价格10750美元/吨。

报告还指出，尽管非美地区铜库存较低，但全球铜市场整体仍处于适度盈余。考虑美国未报告库存，2025年上半年全球库存增加约28万吨，预计全年将出现10.5万吨的小幅盈余。

高盛认为，关税实施时间是关键变量。

高盛维持基准情形（80%概率），即9月前将对美国铜进口实施25%关税。在此情形下，预计第三季度美国库存将增加15万吨，第四季度在关税实施后将减少12万吨。相反，世界其他地区库存第三季度将继续下降，第四季度转为增加。

若关税实施时间晚于预期，美国进口将持续至第四季度，进一步收紧美国以外市场。

在无关税情形下（高盛认为可能性极低），COMEX价格将跌破LME价格，因为美国高企的库存将需要出口或交割至美国LME仓库。

高盛建议，做多12月COMEX-LME铜套利。目前市场隐含关税率仅14%，显著低估了25%甚至50%关税的可能性。

高盛称，如果实施50%关税，12月COMEX-LME价差可能扩大至近5000美元/吨，较当前1350美元/吨大幅上升。

报告指出，美国232条款铜进口调查持续推动COMEX与LME铜价出现异常巨大价差。由于COMEX价格更高（因市场预期将征收铜进口关税），美国今年已过度进口约40万吨铜，相当于6—7个月的进口需求量。

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