摘要：
... 华尔街见闻
汇丰认为在已上市的同行中，古茗凭借在鲜果茶品类的专业化和强大的供应链能力，具有更强的增长前景，同时古茗门店回本周期为16个月，优于同行平均水平。尽管蜜雪冰城拥有庞大的零售网络和成本优势，但其估值已充分反映了当前的竞争地位。
中国新式现制茶饮市场呈现出惊人的增长态势。在众多茶饮品牌中，汇丰认为古茗和蜜雪冰城凭借可扩展性和竞争力脱颖而出，同时两者中汇丰更看好古茗的成长前景。
据追风交易台消息，6月25日，汇丰银行研报对已上市的茶饮品牌中，通过供应链、产品力、品牌形象、国内外扩张能力等五个维度进行评级。其中，古茗凭借在鲜果茶品类的专业化和强大的供应链能力，具有更强的增长前景。
汇丰指出，尽管蜜雪冰城拥有庞大的零售网络和成本优势，但其估值已充分反映了当前的竞争地位。同时，从回本周期角度来看，古茗同样表现优异，门店回本周期为16个月。
根据汇丰数据，中国新式茶饮市场规模到2023年底已达2115亿人民币，远超同期现制咖啡市场的1515亿。然而，市场极度分散，截至2024年底，中国有约66万家现制茶饮店，品牌多达四五千个，存活率极低。截至发稿，今年以来蜜雪冰城股价累计涨逾120%，古茗则涨超160%。
蜜雪冰城vs古茗：规模王者与成长黑马的对决
汇丰对两家公司的基本盘进行了清晰的画像，这也是其评级差异的核心依据。
蜜雪冰城——低价市场的绝对霸主：
定位：明确的“低价”市场领导者，部分饮品价格低至7元人民币。
规模：按门店数量计，是全球最大的快餐连锁品牌，在中国拥有超过46，000家门店，海外近5，000家。
优势：庞大的零售网络极大地增强了其成本领先优势。
中性评级：尽管其市场领导地位稳固，但当前估值已基本反映了其优势。基于其2024-27年净利润复合增长率预期（17.4%），其市盈增长率（PEG）约为1.67倍，吸引力有限。因此给予“持有”评级。
古茗——中端市场的专业化新星：
- 定位：中端市场，专注于“鲜果茶”品类。
- 差异化优势：建立了自营的冷库供应链，这在以鲜果为核心的品类中构成了强大的竞争壁垒，保证了产品品质和下沉市场的扩张能力。
- 优势：在竞争最激烈的中端市场，通过供应链和产品专业化成功突围。
- 买入评级：拥有更强的增长前景。基于其2024-27年净利润复合增长率预期（24.4%），其市盈增长率（PEG）约为1.03倍，显示出更好的成长性价比。因此给予“买入”评级。
加盟商盈利能力：决定扩张速度的“胜负手”
报告强调，加盟模式是茶饮行业扩张的关键，而加盟商的单店经济模型（Unit Economics）是驱动品牌扩张的“燃料”。
汇丰认为，古茗更高的单店盈利能力，足以支撑其较高的初始投资，并为加盟商带来可观的回报（报告预估古茗门店的回本周期为16个月），从而形成正向循环，驱动网络持续健康扩张。具体数据来看：
初始投资：古茗的单店初始投资（约41.9万人民币）高于蜜雪（约21.6万人民币）。
单店产出：古茗的单店生产力显著更高。2024年数据显示，古茗的单店年均GMV（商品交易总额）为240万人民币，而蜜雪为140万人民币。
客单价：古茗的每单平均GMV为27.9元，而蜜雪为11.6元，清晰反映了两者不同的市场定位。
长期蓝图与潜在风险：谁的“天花板”更高？
展望未来，两家公司都制定了宏大的扩张计划。
蜜雪的目标是最终在中国市场拥有10万家门店，而古茗的目标是3万至4万家。然而，汇丰通过“终局”模型测算，即使在门店总数上存在差距，古茗在2027年后的盈利复合增长潜力（34%）反而高于蜜雪（26%）。
不过汇丰表示投资者需关注茶饮市场的共同风险：
- 同店销售增长（SSSG）恶化：市场竞争加剧可能导致单店收入下滑，影响加盟商盈利和扩张意愿。
- 食品安全问题：任何食品安全事件都可能对品牌声誉造成致命打击。
- 海外扩张不达预期：海外市场的运营和管理面临新的挑战。
此外，古茗和蜜雪在第三季度都将迎来股东锁定期满，届时可能对短期股价构成抛售压力：
- 古茗： 占总股本12.07%的首次公开发行前投资者和2.34%的基石投资者股份将于2025年8月11日解禁。
- 蜜雪： 占总股本9.48%的首次公开发行前投资者股份将于2026年3月2日解禁；占2.03%的基石投资者将于2025年9月2日解禁。
总而言之，汇丰的这份报告为投资者提供了一个清晰的分析框架：在“中国茶饮星巴克”的争夺战中，蜜雪冰城以规模取胜，但高估值压缩了其上行空间；而古茗则凭借其在产品和供应链上的深度布局，展现出更优的增长潜力和投资性价比。
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