摘要：
... 中金发布研报称，（03931）是国内锂电领军厂商，综合实力处于行业领先。预计公司2025~2026年EPS分别为0.87元、1.18元，CAGR为87.9%。公司当前股价交易于22.8/16.6x
2025/2026e P/E。该行给予公司目标价24.2港币，对应25.8/19.1x 2025/2026e
P/E和13.1%上行空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。
中金主要观点如下：
动力电池跻身头部，客户结构持续优化
该行认为全球动力电池需求空间广阔，车企供应链战略带来后发优质电池厂商突围机遇。公司凭借中镍高电压产品差异化突围国内市场，切入长安、广汽等国内头部车企配套，后凭借较好的产品质量、性能、价格，持续拓展客户，目前已覆盖大部分国内主流乘用车企；同时，公司亦积极拓展海外客户和商用车客户，挖掘新增长点。公司2024年国内/全球装机份额排名第三/第四，跻身头部厂商。
加码产能扩张、新技术研发，持续提升行业优势
公司近年持续加码产能布局，以匹配下游行业和客户订单的增长需求，同时受益于新客户订单的释放，公司稼动率持续改善。公司持续加强研发投入，突破技术、丰富产品矩阵，在无钴化、高锰化、高压化、固态化四条技术路线上进展行业领先。
储能卡位头部集成商客户，第二成长曲线显现
公司目前在储能领域已实现了多场景、多元化储能产品矩阵，储能大电芯技术量产进展行业领先。公司与“五大六小”电力集团建立合作关系，并绑定阳光、中车等头部集成商。基于InfoLink数据，2024年公司储能出货量实现高增、全球排名第五。
基本面逐步迎来向上拐点，国际化打开成长空间
随着公司出货量快速增长带来规模效应释放，叠加电池价格企稳、客户结构优化，公司利润呈现加速修复趋势。同时，公司加速推进欧洲和东南亚的产能布局、拓展海外市场。
该行与市场的最大不同？市场担心公司锂电单位盈利改善持续性；但该行认为锂电池供应格局正逐步向头部厂商集中，公司稼动率有望维持高位，规模效应、客户结构优化以及国际化业务拓展有望支撑公司盈利中枢向上。
潜在催化剂：1）公司动力、储能电池全球份额快速提升、单位盈利改善超预期；2）导入海外主流新能源车企供应链。
风险提示：中国新能源车需求不及预期，全球储能需求不及预期，中上游原材料价格大幅波动，地缘政治风险，专利诉讼风险。
