摘要：
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来源：中粮期货研究中心
7月1日以反内卷推进的供给侧改革，本月境内品种全面反馈。后续路径推演，以供给侧改革无差别扩大化与需求侧制度性刺激承接两侧假设展开。笔者认为理性改革与小幅需求侧承接是大概率路径，这可能对于已经点名的光伏、新能源相关的品种，有望建立价格正向反馈的长效机制。对于2015年完成供给侧改革的品种，可能最终呈现双向波动，无差别扩大化乃至一刀切预期更有可能最终被证伪。政府不会仅为通胀，回归举债刺激旧路径。即将召开的政治局会议，将确认反内卷基调及后续效果推演。
笔者在7月3日写的，已提示面对极低的价格，不宜惯性过分悲观。对于直接点名的光伏、新能源汽车、电池、电商等领域，需要重视基调的变化。而诸如化工及黑色，需要预期反内卷全面扩大化，甚至出现一刀切。行情是否由波段转为趋势，参考2016年棚改，需要一个需求侧的长效制度性激励。
当前来看，国内品种呈现普涨，对于反内卷响应非常积极。在7月1日中央财经委召开会议之后，广期所多晶硅最早响应反转，相对强势，其余品种在第一周，都处于2日拉涨后消化与观望的态势。第二周、、、、开始响应。第三周即本周，市场开始炒作供给侧2.0，包含农产品在内的境内定价品种全面且加速上涨。
特别上周末工信部在国新办表示扩大稳增长行业范围，淘汰落后产能，这是本周市场炒作供给侧2.0的核心因素。判断是否类似2015年的供给侧改革真的复制一遍，这将决定即使站在当下价格继续看多，境内品种还能具备中长期更广阔的上行空间。因此根据新的价格变化，笔者延续上一篇的逻辑，在政治局会议定调前进一步分析路径发展的可能性。
推演的路径无非两端：供给端和需求端。供给端需要判断落实节奏、落实强度和范围是否扩大化。需求端则判断是否建立一个制度性的刺激提振。
1、对于多头和经济预期最理想的方案，政治局会议给出了制度性的刺激提振，甚至重启了老基建和房地产的宽松，同时反内卷范围无差别扩大化。那么依照此路径，国内将快速开启新一轮经济繁荣周期，通胀与商品定价将回归一个大周期的上行趋势。
2、其次针对新能源、光伏及其他必要内需进行托底式承接，反内卷供给侧无差别扩大化。对于最高层明确点名行业的新能源行业品种，上游复刻2015年的供给侧改革是可能的。针对下游分散、民企为主的行业生态，通过上游理性挺价，加力挤压中下游利润空间，最终以市场化的形式出清在新能源端相对落后的企业与产能。这是能够形成机制的路径。
但对于没有需求端承接的品种，特别在上一轮完成设备升级的行业，一刀切可能造成供需更为严重的错配。这些挺价的品种一旦回归供需，可能最终留下剧烈双向波动的结果。
3、类似第2条路径，新能源与必要内需有承接，同时面对市场过度积极的响应，反内卷顺势相对理性，没有无差别扩大化。没有需求承接的品种，波动就会相对可控。
4、最后如果需求端没有出台制度性的承接，同时无论反内卷推进温和与否，供需错配都会最终让商品呈现震荡的双向波动，难以在没有需求支撑下形成上涨趋势。波动的幅度，同理将取决于发内卷的推进力度。
上述4条路径发生的概率有多大？无论从中美博弈，乃至中国和北约博弈更为复杂的国际背景，还是化债高质量转型的周期基调，当下国内不会重复债务驱动经济的旧路径。中央城市工作会议已经证伪了新一轮大规模棚改，以及大拆大建的可能性。所以第1条举债且全面式的需求侧刺激预期，很难兑现。相对第2条、第3条发生概率较高。16日国常会针对新能源汽车行业的整改定调，约束了恶性降价竞争和账期拖欠，试图以机制优化控制产能，而非直接干预。所以当市场立刻有了非常积极的反馈，针对内卷进一步纠偏的必要性有所降低。
近期无论交流还是市场定价，当前市场普遍也没有一个需求侧强刺激预期，更多定价在反内卷无差别扩大化，层层响应而大力加码。政治局会议是第一个政策基调及后续效果推演的确认时点。注意市场乐观于供给侧改革无差别扩大化时，如果反内卷最终确定为理性推进，那么部分品种的预期证伪可能性，及点名与不点名品种之间的逻辑分化，需要后市特别注意。
作者简介
范永嘉
中粮期货研究院 宏观资深研究员
交易咨询证号：Z0014840
