摘要：
... A股和港股的估值在全球主要资本市场上是比较具有吸引力的，因此全球资本再平衡也给A股和港股带来更多的增量资金，这推动了A股和港股在近期出现了连续上攻，上证指数突破了3500点，恒生指数来到25000点附近，进一步确立了这轮慢牛长牛走势。另一方面，稳经济增长的政策正在逐步发力、落地、显效，从近期公布的上半年经济数据来看，上半年GDP增速实现了年初5%的目标，达到了5.3%，这也提振了投资者的信心。在下半年，更多的稳增长政策有望逐步落地，因此下半年实现5%以上的增长也在预期之内，经济基础为A股和港股走强带来了较好的支撑。
从经济转型的角度来看，大力发展新的生产力、推动科技创新企业发展是既定的国策。人形、芯片半导体、英伟达产业链、生物医药特别是创新药等科技创新板块大幅上涨，形成了较强的赚钱效应，进一步提升了投资者的信心。代表行情风向标的券商股近期也出现了连续上攻，这也预示着这轮行情或能进一步走高，下半年A股和港股的表现有可能超出大多数人的预期，这轮市场上升既有政策面的支持，又有资金流入的推动。
居民储蓄向资本市场大转移带来了源源不断的增量资金。过去五年，居民存款新增60万亿，累计达到160万亿。在楼市投资机会减少、部分实体行业出现产能过剩、以及反内卷政策落地的背景下，大量的居民储蓄需要寻找新的投资出口，资本市场走强恰好吸引了居民储蓄向资本市场转移。这也是我在去年年底发布的2025年十大预言中的重要内容，居民储蓄向资本市场大转移带来了更多增量资金，也推动了市场重心进一步上扬。今年以来，随着市场回暖，权益类基金的销售与去年同期相比也逐步回暖，权益类基金销售的回暖代表了更多居民通过买基金入市。当然，与先前高点时动辄一天卖出100亿的新基金相比，现在基金销售量仍较小，一天卖几个亿就算不错的业绩，这说明目前市场仍处于牛市初期。
从行业配置来看，今年上半年呈现出“哑铃型”特征。一方面是追求成长股的投资者配置科技创新板块，如人形机器人、英伟达产业链、芯片半导体以及创新药；另一方面是追求稳定回报的投资者，特别是险资、社保基金等大机构，重视稳定分红回报，因此以银行股为代表的高分红低估值板块出现了逆势大幅上涨，甚至创出历史新高。下半年，市场行情的进一步走高将带来行情扩散，前期调整较充分的如品牌白酒、品牌中药、食品饮料等板块将迎来估值修复机会。在行业“反内卷”、去产能的背景下，新能源汽车、锂电池、光伏等新能源板块也有望否极泰来，迎来回升机会。
所谓“反内卷行情”的展开，是因为在需求回落、许多行业经历大幅增长的背景下，部分行业出现了严重内卷，甚至大打价格战，如光伏、锂电池、外卖等行业。内卷一方面损害了企业盈利能力，甚至导致部分企业出现“生产越多、亏损越多”的怪圈；另一方面也最终伤害了消费者利益，在价格战后，厂商可能通过降低产品质量来降低成本从而减少亏损，最终影响消费者。目前，很多行业协会通过召开座谈会，要求参会企业大幅降低产能，例如光伏行业，要求直接削减30%的产能，以防止恶意竞争，新能源汽车也是内卷较为严重的行业，近期价格战情况已大为改观。这些短期阵痛，从长期看有利于行业健康发展。对于上市公司来说，这意味着利好，因为大多数上市公司是行业龙头企业，而去产能主要是去除落后或严重过剩的产能。反内卷将重塑供需平衡，提升产品价格，进而提高企业盈利能力，甚至可能推动部分企业扭亏为盈，因此反内卷对上市公司是重大利好，也带来了这一波反内卷行情。
科技股今年是领涨板块，主导了两市走势，科技代表经济转型方向，大力发展新质生产力需提升科技含量。当前正处于以人工智能为中心的第四次科技革命，通过“AI+传统行业”的方式赋能，将产生新的机遇，其中“AI+消费”最好的落地场景是人形机器人。自去年年底起，前海开源基金就重点布局人形机器人方向，我管理的一支基金也是以人形机器人为主题进行投资，从已披露的季报中可以看出。今年一季度人形机器人板块一枝独秀，二季度出现一定回调，三季度有望重振声势、再次领涨。
当前人形机器人仍处于产业发展的初期，主要应用场景为工厂、商场、酒店等公共场所，待操作系统更智能、功能更健全后将逐步走向家庭，迎来爆发式增长。从产业投资角度来看，目前正是从“0到1”向“1到10”阶段过渡，回报率较高，等进入“10到100”的成熟阶段，投资回报率将明显下降，因此通过布局人形机器人上游零部件龙头股把握机会是不错的策略。近期部分人形机器人公司推进上市进程，下半年可能还会有更多相关公司启动IPO。同时，近期某上市机器人公司接到近1亿元大单，目前是该领域最大订单，标志着人形机器人从“炒概念”阶段进入“炒订单”阶段，未来谁能获得更多订单、更早获得大厂准入，将表现更好，到后年市场则可能会看谁能真正释放业绩和利润，因此当前正是产业方兴未艾、布局良机的阶段。
此外，随着英伟达股价创出新高，以及黄仁勋年内第三次访华，进一步带动投资者对英伟达产业链的热情，带动相关科技股表现。一定程度上，创新药的回升也是科技创新的体现，许多生物医药企业本质上属于科技股。今年科技股行情或将是全年资本市场投资的主线。
这段时间银行股表现突出，很多个股连续创出历史新高。银行股的上涨，一方面是其低估值、高分红率吸引了大量资金关注；另一方面，各大机构提高了权益配置比例，而银行股作为低估值高股息板块，成为加仓的重点方向，推动银行股股价创新高。
随着稳经济增长政策逐步落地，经济增长预期改善，银行股作为经济复苏受益板块，也进一步增强了投资者对其盈利增长的信心。银行股的强势表现推动了本轮行情的确认，并对指数突破箱体震荡上沿起到了关键作用，机构投资者加仓权益资产进一步提升了市场信心。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
