摘要：
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一德期货认为，纯碱供需过剩格局难改，后期仍有投产计划，前期价格已跌破现金流高成本，短期盘面反弹，以反内卷政策指引和成本抬升为驱动。后期仍是围绕成本概念波动，氨碱法完全成本1370元/吨（原盐和煤炭仍有上涨空间），联碱法的高成本1140元/吨附近（氯化铵略涨），风险点是关注价格法带来的供应减量预期。
2019年12月6日，纯碱期货正式在郑州商品交易所挂牌交易，这一天，中国纯碱产业正式迈入“期货时代”。彼时，市场对新工具的认知还停留在“新鲜事物”层面：产业客户多数持观望态度，投机资金则跃跃欲试。谁也未曾想到，这个以“工业盐”为原料的基础化工品期货，会在未来五年里上演一轮轮的牛熊周期，成为观察中国传统产业转型与新能源革命碰撞的绝佳窗口。
熊市周期：上市初期与产能扩张
时间
2019年-2020年7月
行情表现
纯碱期货上市首日挂牌基准价为1530元/吨，上市后价格呈现持续承压下行态势。至2020年7月，主力合约最低下探至1288元/吨附近，累计跌幅达16%。
驱动因素
① 产能过剩加剧：2019-2020年新增产能叠加行业开工率下降，库存累积至历史高位。
② 需求坍塌：2020年Q1新冠病毒导致浮法玻璃日熔量骤降，重碱需求锐减；光伏玻璃尚未形成规模支撑。
③成本坍塌：煤炭、原盐价格下跌，氨碱法理论利润一度下跌，行业陷入全面亏损。
牛市周期：需求爆发与产能出清
时间
2020年下半年-2021年10月
行情表现
全球疫情缓和叠加各国“刺激经济”政策，纯碱期货开启史诗级上涨。从2020年下半年的1600元/吨附近到2021年10月的3648元/吨，一年翻倍，创下期货上市以来最高纪录。
驱动因素
① 地产竣工加速：2020年下半年地产竣工面积同比增加，浮法玻璃日熔量创历史新高。
② 光伏产业爆发：双碳政策下光伏玻璃日熔量大增，重碱需求年大增。
③ 供给收缩：环保政策淘汰落后产能，叠加部分装置检修，产能利用率长期低于80%，库存持续下降。
熊市与高波动并存：产能过剩与政策博弈
时间
2021年11月至今
行情表现
受政策预期修正、市场情绪退潮等影响，纯碱期货在创出历史新高后快速回落，但高利润刺激了产能扩张，2022年起纯碱行业进入“产能释放—价格下跌”的下行周期，期间虽有多次反弹但始终未能突破前高，2025年7月初，受“反内卷”预期推动纯碱期货展开新一轮反弹，但反弹高度或因产业现状受限。
驱动因素
① 产能大幅扩张：2021年的高利润吸引大量资本入场，远兴能源、金山化工、中源化学等纷纷入局，总产能持续走高。
② 需求结构性走弱：房地产急转直下，“保交楼”政策虽有所支撑，但平板玻璃需求增速大幅放缓；光伏玻璃自身产能过剩，导致其原料采购意愿下降。
纯碱期货牛熊对比一览
- 规律总结
① 产能周期决定长期趋势：产能利用率跌破80%且持续亏损是熊市见底信号（如2020年）。
② 需求爆发需地产与光伏共振：单一领域拉动不足（如2019年地产走弱压制价格）。
③ 政策与情绪易导致超调：2023年2309合约从1550元反弹至2300元、2025年7月政策在情绪面利多后急跌均是典型案例。
行情展望
一德期货能源化工分析师张丽认为：纯碱供需过剩格局难改，后期仍有投产计划，前期价格已跌破现金流高成本，短期盘面反弹，以反内卷政策指引和成本抬升为驱动；成本计算不同场景下，成本预期变化大，成本相差200元；叠加当前价格区间较牛市明显收窄，成本的概念带来的价格波动相对就更明显。
后期仍是围绕成本概念波动，氨碱法完全成本1370元/吨（原盐和煤炭仍有上涨空间），联碱法的高成本1140元/吨附近（氯化铵略涨）；风险点是关注价格法带来的供应减量预期。
本文来源：一德菁英汇，原文标题：《从纯碱期货牛熊的那些年看后市》
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