摘要：
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来源：聪明投资者
“这种长短结合的阶段，既能发现长期机会，又能叠加当下资金的涌动，可以说是我们创业以来遇到的最好时刻。”
康曼德资本创始人丁楹在近日年中策略会上以“未来已来，周期将至”为题，如是说道。
现年54岁的丁楹从事投资30多年，曾任交易部经理、总经理助理，长盛基金投资管理部总监、总经理助理，中信基金（后被华夏基金吸收合并）投资总监、副总经理，董事总经理等职。
2013年7月创办康曼德资本。
丁楹管理的代表产品康曼德003号，自2014年7月11日成立，截至2025年6月30日的最新净值，成立以来回报***%，年化收益***%，期间最大回撤为***%，今年以来收益率***%。（点此认证查看业绩）
一个成功穿越多轮牛熊的证券老将做这样的归纳判断，是值得重点一听的。
在丁楹看来，投资本质上是投向未来，但未来不是一个遥远的概念，而是在当下就已出现的机会——人工智能、人形、AI赋能科研、无人物流……这些趋势已经具备产业化的土壤和投资条件。
而周期则是关于短久期的判断，是对价格、产能、供需与政策动态的及时捕捉。两者叠加，使得此刻成为“自创业以来最好的时点”。
丁楹的分享几乎每一段都落到了具体产业与公司案例上。
比如谈消费结构的变化，他用胖东来调改的真实案例说明“质价比”如何成为穿透商业周期的核心武器。
“我现在做投资，特别感觉可能要从以前的‘称重机’‘投票器’逻辑，转变为‘时光机’视角去看问题。”
所谓时光机原理，即研究其他国家曾出现的成功机会，探索其在当前中国市场的复制可能性。尤其是消费领域。
“如果说过去我们在科技领域挣到了钱，未来我们希望能在消费里找到真正的牛股。”丁楹坦言。
他还透露，“随着周期信号显现，最近我们已逐步提升周期领域的配置比例。”
丁楹最后把当下归为第六轮康波周期的起点，特征是AI与能源革命的双驱动，并引用周金涛的话点明，繁荣是康波周期起点的首要特征。
聪明投资者（ID：Capital-nature）整理了这场演讲的完整内容，分享给你。
我分享的主题是《未来已来，周期将至》。
投资就是投未来，“未来已来”是说当下已有明确的投资机会，需要主动把握；而投资中要处理好久期配置与自身期望值的关系。
“未来”对应的是相对长久期的视角，“周期”则是相对短久期的判断。我们的投资风格，正是在长久期与短久期之间寻求平衡。
站在当前时间节点，我们的观点非常清晰：未来已来，周期将至。
长久期维度看，中国资产值得投资；短久期维度看，周期机遇正逐步显现。
这种长短结合的阶段，既能发现长期机会，又能叠加当下资金的涌动，可以说是我们创业以来遇到的最好时刻。这是我的总体观点。
在总体观点上，我们必然需要选择一些方向。今天我会举一些案例来进行交流。
我认为科技是中国的未来，也是我们投资的未来，我们已经处在一个人工智能变化的大时代。
在一季度时，我们对中国经济的判断就是沉舟侧畔千帆过，所谓沉舟就是过去的老船已经沉在湖底，新的船在湖面上百舸争流，讲的就是新经济。
人形机器人生态正形成良性循环
首先一个方向就是机器人，尤其是人形机器人，为什么这么说？
马斯克说未来全球平均每个人有两台人形机器人，用人口乘以这个台数，这可能是一个几百万亿甚至千万亿的一个市场，拿PS值来计算，这将支撑非常庞大的资产规模。
现在来看，我们也认为2024年是人形机器人的元年。
在2023年之前，扫地机器人和新能源方面的一些发展，为人形机器人产业奠定了一个供给的基础。与此同时，人力成本的提高、人口老龄化和人性本身等因素催生了人形机器人的需求。
在2023年，与机器人相关的一些零部件领域实现了一个从无到有的过程。
在2024年，我们更多看到的是特斯拉的人形机器人，但仅仅过了一年多的时间，人形机器人这个行业已经是百花齐放了。
我们可以预测在未来很快会达到100万台，它们会被广泛地应用到工业、服务业、农业等更多领域，
我们看到了人形机器人带来的机会，就会积极的去调研，因为如果没有投资标的，所有观点就是空中楼阁，没有真正挣钱的机会。
我们有一个特别大的优势，那就是拥有香港市场。
香港股票市场上市的规则，支持高精特新的企业的上市以及其未来的发展，因为它的融资效率非常高。
比如某公司上市的时候，还只是做协作机器人的机械臂，它能做到中国第一的话，未来一定能够做到全球第一，因为我们制造业的能力是非常强的。
公司上市半年多后，又有了很多的突破。首先就是它发布了自己的人形机器人，其次，近期它再次募资，在遥操作方面体现出非常强的能力。
工作人员在深圳带着VR头盔，就可以指挥在1800公里以外的山东的人形机器人进行精准操作，误差是在毫米级的。
大家可以想这样的场景，你不用回家就可以帮助老人做好早餐和家务，这个市场会有多大的一个空间？此外，下面那张图展示了：两个机械臂就能够识别各种食材，帮你做出早餐。
这些成果都证明我们说的主题：未来已来。
除此之外，还有像某公司，是国内在香港上市的人形机器人第一股。
它之前的收入都不是来自人形机器人，但是现在它有近一个亿的订单，按照18C规则来看。公司基本处于商业化的临界点，一旦商业化它可能就会进入一个快速增长的时期。
现在人形机器人在汽车厂里还只在做简单的搬运工作，有很多人对这个是有质疑的，但是通过调研，我觉得这种用途是实实在在存在的，再加上未来本身人形机器人的技术迭代，我相信它会有更多的应用场景。
最近可以看到一些变化，比如有能够自动换电池的机器人出来了，这非常好。
有两块电池意味着当一块电池没电了，它可以自动取出来去充电，并换一块新的电池，这样它能够近24小时都在工作状态。
生产的效率会进一步提高，也提升了产品的性价比。
另外，说到人形机器人肯定要提到宇树的机器人，它在春节晚会上已经展示了它的风采。
现在宇树又做了一款稍微矮一点的机器人，原来H1是1米8的大个，现在的G1是1米3的小个，它的很多性能并没有明显下降，但是成本已经降到10万以内，离我们的应用越来越近了。
宇树原来是做机器狗的，即4足机器人，原来就是个玩具，但现在已经变成一个工具。
前几天有一个拟上市公司来路演，我就看到了这个场景，无人的货车载着机器狗进行巡检，到了目的地，狗就跑过去实现它的任务了。
一开始的时候它可能就是个玩具，但现在逐渐变成了工具。可以想象未来战争中都会有一些适用的应用场景。
这些也证明了未来已来，它不仅体现在我刚才讲的人形机器人领域，还出现在无人城市的物流简学方案里。
以前没有用无人城市物流设备（比如无人货车），全部成本大概是60多万，但是用了以后，成本会大幅下降2/3。同时也突破了人力资源的瓶颈，提升了管理的效率和安全性。
根据有关部门的预测，这个产业的增速是非常惊人的，全球的市场从2024年到2030年预测的年复合增长率是126%。
我去调研拟上市公司的时候，他们说今年比去年是10倍的增速，而且这个趋势还在进一步的保持。
在这方面，中国是领先的。
无人物流及服务类智能体空间广阔
目前全球L4级城市自动驾驶市场是27个亿，中国就有22个亿，我们是发展的比较早的。
但我们的增速预测是121%，比全球的增速要低，所以未来我们对国外出口的需求可能远远超出国内的增速。
目前无人货车能实现L4级别的自动驾驶，它会比载人的乘用车的无人驾驶要走得更快一些。
载货不像载人有那么多的要求，所以它目前是快速增长的一个领域。
在物流行业里还有一个仓储履约市场，现在发展到了AMR的阶段，和原来AGV的时代相比，有很大的一个变化，在鲁棒性、可扩展性等一系列指标上是有优化的。
这个市场从传统的人到货，变成了货到人，显著提高了它的可靠性和准确性。
仓储履约市场现在是4700亿的规模，未来会达到8000亿人民币的规模。
一个相对成熟的行业的特征大概是11%的增速，AMR领域年复合增长率为33%，这是一个高速增长又相对比较成熟的领域，有很好的增长速度和盈利性。
投资中我们关注的是成长性和盈利性，这两个都好，那么这个行业是非常值得关注和投资的。
除了这个，服务类的领域也还有很大的增长潜力。
酒店的平均数字化率大概是44%，餐饮领域的数字化率大概是20%，家政领域数字化率是4.1%，养老数字化率只有1.3%，而中国又进入一个人口老龄化的阶段，服务类的智能体市场是具有前景的。
视频展示的是酒店里一个综合机器人的状况，酒店机器人市场也是符合一个高速成长特征的领域，在医疗领域是更高的一个增长速度。
我们把机器人领域已经出现的或者即将上市的一些公司模式做了一些举例。除了我刚才举例的，还有很多即将上市的公司，比如有专门做机场无人驾驶领域的公司。
他们表达的观点也很特别，像机场和厂区这样的特殊场景，其实是一个类似于巴菲特所说的特许经营权的概念，它的壁垒是非常高的。
所以他们的战略可能是先占据一角，然后再去占领刚才我们说的这些中心地域。
未来我们会持续关注它们的竞争力和各自的状况。
AI在化学材料和药物研发已体现效能
AI无疑是这个时代的“大脑”，除机器人领域外，其在科学研究中的应用也至关重要。
从投资的“微笑曲线”理论来看，最上游与最下游领域的规模和利润率往往最高。
前面提到的多为下游应用，此处重点探讨上游应用：所有新材料、新药品的研发都需要大量投入，而AI正助力科学研究与发现，即AIforScience（AI4S）。
人类的研究模式目前可分为五大类：第一范式是经验模式，第二范式是理论模式，第三是计算模式，第四是数据模式，当前已进入第五范式，智能模式，即通过人工智能加速科学研发，这也是科学研究的未来。
这一未来已来，必须重视并布局相关投资。
AI4S的应用场景广泛，涵盖生命科学、药物研发、合成生物学、物理学、材料化学、新能源等多个领域。
其中两个领域尤为关键：药物研发与材料研究。
这两个领域的“反摩尔定律”表现最强。投入10亿美金，能发现的分子却越来越少，而AI与计算机摩尔定律的结合，正改变这一现状。
在药物研发领域，传统模式需要4-6年，AI应用后可缩短近一半时间。
我们举两个例子来说。
在材料研究领域，AI的应用能降低1/3以上的研发成本。这些应用不仅对下游影响深远，更能创造显著的经济价值，且增速非常快的。
还有AI药物研发的例子，从现在到2028年，该领域增速将达到60%以上。
增速和盈利能力是我们最关注的投资指标。
我们在这里举了两个案例，一个是石药集团与阿斯利康的合作。
在石药的AI药物研发平台上，成功研发出一款小分子筛选药物。该药物最终被收购，首笔首付款达1.1亿美元，后续还将有权收取最高16.2亿美元的研发里程碑付款和36亿美元的销售里程碑付款，以及基于产品年净销售额的潜在个位数销售提成。
另一家通过18C上市的企业晶泰控股，也与DoveTreeLLC公司订立合作意向书，利用其基于AI+机器人的端到端药物发现平台开发候选药物，首付款为1亿美元，并有资格获得数十亿美元的潜在开发及销售里程碑付款。
由此可见，这是一个增长迅速且当下就能实现高收入的市场，非常值得关注，也是“未来已来”的具体体现。
用“时光机”视角看消费机会
再谈谈消费市场。
目前我国消费市场规模达54万亿，在全球位居第二。在当下的经济转型期，整个消费市场的增速相对缓慢。
可能有人会问，既然我们强调要关注增速快、盈利能力强的领域，为何还要提及消费市场？
这是因为消费市场的总体体量庞大，当前规模已十分可观。在消费领域，一旦出现结构性变化，那么它的穿透力是非常强的。
比如零售行业中备受关注的“胖东来现象”：胖东来帮助、步步高进行业态调改。
前段时间我在深圳见到了步步高的创始人，他提到公司曾一度濒临破产，在邀请胖东来团队参与调改后，单店销售收入提升了五六倍，盈利状况也随之发生根本性转变。
原来他们在传统模式下是不断的开店，不断的赔钱，没想到有一天是说我不断的关店，还能挣钱的。关店后进行调改，实现了很大的经营上改观，从濒临破产的企业到现在进入一个非常良性发展的状况。
胖东来的成功得益于其独特的经营模式：熟食区的摆放非常有特色，产品选品精准到位；更重要的是，他们会从客户角度来重构整个供应链体系。
比如说他们对部分产品实施严格检测，像鱼类产品会先在净化池养殖一个月，尽管鱼的体型会变小，但能有效去除有害物质，让消费者获得更健康的产品。
所以在新的时代出现了一些新的变化，企业应对方式得当的话，会有很大的一个机会。
我们在消费领域，也是用这种时光机原理来看。
我现在做投资，特别感觉可能要从以前的“称重机”“投票器”逻辑，转变为“时光机”视角去看问题。
所谓时光机原理，即研究其他国家曾出现的成功机会，探索其在当前中国市场的复制可能性。
其中，日本90年代和美国50年代的消费市场尤为值得关注，这两个时期诞生了众多牛股，比如日本的优衣库、堂吉诃德、泉盛，以及美国的沃尔玛、家得宝、Costco等。
通过研究我们发现，消费者对“便宜且好的商品”的核心需求从未改变。
性价比始终是多数商业模式成功的核心要素，这种要素在日本以及当下的中国可能更为重要。
要做到性价比，重点是两方面的比较：（1）终端价格与质量；（2）如何运营以确保业态的盈利能力。其中，供应链管理能力至关重要。
以日本堂吉诃德为例，这家成立于1989年的折扣零售店，在经济失速期精准把握消费趋势，2020年门店数量已达629家，跻身日本零售企业收入前四。
其零售特征包括：30%的尾货占比、20%的自有品牌占比；店铺陈列如“压缩饼干”般密集，营造“寻宝式乐趣”；采用24小时营业模式，结合Instagram、TikTok等平台进行“奇葩商品”种草营销；赋予员工极高的自主决策权。
对比美国与日本的零售企业差异显著：沃尔玛依托美国制造业空心化的背景，建立全球供应链优势，通过规模效应形成核心竞争力；而堂吉诃德则大量对接品牌公司的尾货、瑕疵品等特殊品类，在经济失速期凭借极致性价比赢得市场。
回到中国市场，疫情后零食销售市场呈现爆发式增长。
我们看到在2020年的时候，只有很少的一个开店的数量，到现在总量有4万多家了，增长非常快，它就主打一个价格便宜，周转快。
其商业特征体现在：一是“低成本+低加价率”（直采厂商，加价率压至40%，终端价格低于传统门店20%-30%）；二是“大牌引流+白牌盈利”（约60%商品为白牌，毛利率30%）；三是高周转性（薄利多销，库存周转15天）。
从数据来看，零食专卖模式的周转天数明显短于传统零售业态，印证了“质价比”逻辑在多个细分市场的可行性，这也是我们持续跟踪消费新业态的重要原因。
尽管过去两年，我们在消费市场未能捕捉到很好的投资机会，但市场上已涌现出泡泡玛特等兼具成长性与创新性的消费企业，所以说未来我们也要补足自己的短板。
过去三年我们在科技领域挣了钱，未来我们希望在消费这个领域能够找到真正的牛股。而消费存量规模庞大，新一轮周期机遇已逐步显现。
我已经通过与一些消费企业的深度交流，认知在不断更新中。
稳定币的应用场景已逐步清晰
再讲讲稳定币。因为这也是“未来已来”的前沿领域。
之前我们都没深入提及这一话题，但如今必须重点关注。
2023年欧洲通过MiCA法案，今年7月18日美国特朗普签署相关法案，8月1日香港《稳定币条例》将落地实施，这些都是具有里程碑意义的事件。
过去稳定币长期处于法律界定模糊的灰色地带，但现在重要的几个地区都立法了，我们相信会将影响未来整个的科技、消费与贸易的变化。
当前我们正处于“ABCD时代”（人工智能AI、区块链Blockchain、大数据BigData、云计算Cloud）。
历史经验表明，许多科技创新都由金融创新驱动，稳定币正是数字经济时代的重要金融创新方向。尽管我们对其认知仍需深化，但必须主动学习并理解这一领域的发展逻辑。
从市场现状来看，全球稳定币总规模已达2500亿美元，其中法币抵押型稳定币占据主导地位：USDT与USDC市值分别约1500亿美元、600亿美元，份额分别占65%和25%。
也就是说，两者合计占比达90%，但是稳定币未来可能会有更多形态的呈现。
稳定币的应用场景已逐步清晰：首先是支付领域，会提升需求；其次是价值储藏功能；此外，链上可投资资产规模的快速扩张。
渣打银行与美国TBAC均预测2028年稳定币市场规模将达到2万亿美元，则预测2030年规模达5-7.5万亿美元。
如此庞大的市场空间将覆盖金融交易、现实世界资产映射等多元场景，比如说土耳其、阿根廷、委内瑞拉等高通胀国家可能会大量使用这种加密货币等。
当下正处在周期将至的阶段
第二部分我们关注的是近期机会。
我们眼中的投资机会主要分两大类：一类是长期赛道的10年10倍、20年100倍机会，另一类是短期周期的一年翻倍机会，这些股票在周期不来的时候很冷门，周期一来就容易上头，价格波动特别的剧烈。
我们现在正处在周期将至的阶段。
这句话其实在一个月前就已提出，而当下部分周期机会已经显现。
下面简单讲讲短久期领域的变化：近一个月政策端动作频繁，尤其在“反内卷”方面，光伏行业是典型代表。
此前政策明确指导企业禁止低于成本价销售，政策效果已逐步显现，多晶硅光伏组件价格稳定在0.68元/瓦左右。
从期货市场看，多晶硅期货价格从3万元/吨涨至5.3万元/吨，涨幅接近70%；同时光伏玻璃产量呈急剧下降趋势。
除新能源外，老能源领域也表现突出，煤炭中的焦炭价格从700元/吨左右涨至1000多元/吨，涨幅接近50%。这
些数据都印证了周期爆发时的猛烈程度，因此投资中必须强调效率。
科技的核心是提高效率，投资组合同样需要效率优化。
随着周期信号显现，我们已逐步提升周期领域的配置比例：两个月前周期板块几乎没有配置，而当前配置比例已显著提升。
需要注意的是，金融市场的虚拟资产往往先行反应，领先于实体经济变化。
从现货价格来看，目前仍处于“周期将至”的关键阶段，尤其期货、现货、股票价格存在传导链条，有的领先、有的同步、有的滞后，在这个过程中能找到不同时点的投资机会。
即便错过期货行情，仍可能在股票市场把握机会，这正是专业投资人需要精准把握的节奏。
好好把握第六波康波周期的机会
讲完具体案例后，最后结合康波周期做个总结。
我们当前大致处于第六波康波周期中。
周金涛在梳理周期时，是把繁荣放在最前面，因为繁荣是那个阶段最显着的特点。
比如第二波周期中，钢铁与铁路是繁荣核心（1845-1866年）；第三波以电气及重工业化为主（1892-1913年）；第四波聚焦汽车和电子计算机（1948-1966年）；第五波则以信息技术和互联网为核心（1991-2008年）。
周金涛先生2016年离世后，我们基于他的理论框架，结合数据自主判断当前周期阶段，认为第六波康波周期的核心特征是AI与能源革命（2025年起）。
从今年开始，我们能清晰感受到从第五波周期回升阶段向新周期的过渡：中国经济周期回升态势明显，人工智能大模型、机器人、量子计算等技术接连突破，正是这一特征的体现。
根据周金涛的产能周期划分，康波周期中的一个产能周期通常为20至30年，包含三轮库存周期。
我们判断当前正处于第三个库存周期，对比10年前的2016年（当时处于第二个库存周期），彼时PPI持续上行且周期较长，预计本轮周期中相关产品价格也可能有惊人表现。
且中美两国过去20年的相关指标基本平稳，因此站在当前时间节点，我们认为“未来已来、周期将至”，正迎来非常好的投资时期。
希望我的判断最终能得到验证，也希望客户能在这一时期分享到好的投资回报。
