摘要：
... 2025年已行至三季度，展望下半年，支撑经济进一步复苏的核心动能是什么？A股未来表现会如何？盈利增长确定性较高、且当前估值具备吸引力的投资方向有哪些？
7月25日，永赢基金权益投资部联席总经理李文宾做客澎湃新闻“进击新周期——《首席连线》2025年中经济展望”专题时表示，目前市场整体的赚钱效应以及风险偏好均处于持续改善回升阶段。
谈及后续市场进一步向上的动力，李文宾认为将来自三方面：一是国内经济持续复苏，有望驱动指数再上台阶；二是全球流动性拐点推动资金入市；三是国内科技上的重大突破催化。
在未来增量资金结构变化方面，李文宾表示，“下半年险资和理财资金大概率仍是重要的增量资金，而居民存款大幅流入还需要等待趋势性行情。”
聚焦到投资机会方面，李文宾认为，下半年盈利增长确定性较高、且当前估值具备吸引力的主要集中在AI、资源品、创新药及创新药等方向。
“但如果将今年所有热点主线统计来看，科技以及消费内需仍然是最重要的两条主线。”李文宾称。
三个关键词概括上半年A股市场
回顾2025年上半年，“AI平权”、“对等关税”以及“资金入市”是李文宾概括A股市场行情时提炼出的三个关键词。
李文宾指出，上半年整体市场表现呈现“N型”走势，倘若剔除掉三月下旬至四月上旬受外部黑天鹅扰动导致的快速下跌，其实今年上半年可以算是一个趋势上涨的行情。
“在面对外部因素的扰动背景下，中国资本市场采取了系统性的维稳政策，在非常关键的时间点起到了非常关键的作用，大幅提升了投资者对中国市场的信心。”李文宾表示，尽管短期外部贸易政策变化对我国和全球资本市场造成了极大冲击，但回过头来看，此前的跌幅基本都得到了修复，表现出了极强的韧性。
而在人工智能方面，李文宾指出，年初DeepSeek带动的国产AI平权行情，DeepSeek-R1模型以低成本、高效率的模式打破了AI技术既有格局，并且在其带动下，互联网大厂的资本开支增长、下游应用场景加速扩展，这一趋势仍方兴未艾。
“AI的发展包括国产大模型的崛起速度之快，这个一定程度是超出市场预期的。”李文宾称，今年人工智能大模型显著缩短了我国与西方之间的差距，这给了所有科技投资者一个极具决定性意义的“定心丸”。
部分优秀龙头公司有望在今年下半年迎来订单、收入或是利润的拐点
李文宾表示，近期高层对于“反内卷”的关注度较高，光伏、钢铁、建材等多行业均有召开企业座谈会，强调兼并重组、淘汰落后产能，并且当下正值去年7月政治局会议提出反内卷一周年，下半年这些产品的价格水平有望实现温和回升，进而推动企业盈利改善，这可能推动经济从复苏走向正循环。同时，内需消费水平也处于改善趋势，今年前5个月社零累计同比增长5%，5月单月增速达6.4%。
在高质量增长方面，他进一步指出，对于新质生产力的支持力度仍在加强，相较于2018年时的民营企业座谈会，今年参会企业中的科技企业占比显著上升。
而除了新质生产力以外，李文宾指出，在一些传统领域，如在地产去杠杆与去泡沫化、以及合理化债解决地方债务问题等方面都取得了良好的进展。
整体来看，李文宾认为，无论是传统优势产业，还是新质生产力方向，都有望在未来给中国经济带来非常好的增长潜力与动能。
企业盈利端方面，李文宾指出，部分优秀龙头公司的经营复苏仍处在早期阶段，短时间内看不到比较确定性的订单落地，但在技术上他们已经通过持续投入实现了多领域的突破性进展，“对于这些已占领全球优势地位的产业来说，从长期观察和跟踪的情况来看，这些公司都有望在今年下半年迎来研发推动的基本面反转。”
“展望后续，随着内需的企稳、科技领域的突破，市场有望进入风险偏好回升的阶段，并且随着价格水平的温和回升，企业盈利修复，市场有望迎来戴维斯双击。”李文宾称。
险资大概率仍是重要的增量资金
7月以来，沪指时隔三年多再次站稳3500点。对此，李文宾表示，市场整体的赚钱效应以及风险偏好均处于持续改善回升阶段。
谈及后续市场进一步向上的动力，李文宾认为主要来自三方面：一是国内经济持续复苏，有望驱动指数再上台阶；二是全球流动性拐点推动资金入市；三是国内科技上的重大突破催化。
在增量资金结构变化方面，李文宾表示，“下半年险资和银行理财资金大概率仍是重要的增量资金，而居民存款大幅流入，需要市场出现持续且趋势行情。”
李文宾以数据佐证，今年一季度保险运用资金余额持有股票市值增长近4000亿元，接近去年全年涨幅，对于港股银行等红利资产也频繁举牌。今年1月保险保费增速持续走强，考虑到当前利率水平以及保险对于稳定收益资产的支配需求，预期下半年保险资金仍将是市场主导力量，而近期银行板块持续的超额表现一定程度也反映了保险增量资金的源源不断。
“ETF则是仅次于险资以外、非常重要的增量资金来源。”李文宾分析道，在今年上半年，ETF除了在4月初市场大幅下跌期间逆势流入维稳市场外，其余阶段主要维持平衡，科技主题ETF流入，而宽基指数ETF小幅流出。
居民存款方面，李文宾表示，当前居民直接参与股票市场投资比例应逐渐下降，更多通过基金、ETF、理财、资管产品等参与股票市场，从长期看居民资金入市是大方向，但短期的快速增长需要市场的趋势行情。
整体来看，李文宾称，近期涉及地产、消费、资本市场等各领域的政策仍在积极发力，持续提振经济预期以及市场风险偏好。险资等配置型中长资金的大幅流入，市场资金动力仍源源不断。“后半年或仍是风险偏好系统性抬升的一年，需战略性保持多头思维，结构上，市场也仍不妨有着大量的机会可以挖掘。”
仍重点关注科技领域投资机会
聚焦到投资机会方面，李文宾认为，下半年盈利增长确定性较高、且当前估值具备吸引力的可能主要集中在AI、资源品、创新药及新消费等方向。
在AI算力方面，李文宾表示，今年已是中国人工智能产业链元年，国内人工智能领域第一次实现了对海外大模型的弯道超车，“不仅是人工智能算力的基础产业链，如在服务器、芯片等更为专业领域的上市公司，也都获得了非常好的国内订单；在应用端，龙头公司开始尝试在多模态领域取得突破；未来我们也有望看到AI在教育、媒体、传媒、游戏、医疗等领域的最终落地。”
“放眼全球，所有国家都开始在人工智能产业链进行长期且可持续性的投资。”李文宾指出，随着关税担忧缓和，叠加北美云厂商重申加码AI资本开支、以及明年海外光模块需求指引逐步清晰等因素催化，北美算力链中光模块、PCB业绩确定性增强，二季度以来北美算力链业绩也迎来大幅上修。
资源品方面，李文宾表示，随着供给持续偏紧、需求边际改善，二季度有色、化工等资源品已在持续涨价，有望带来业绩的确定性兑现。过去三年，多数资源品经历去库后，当前库存已处于较低水平，且产能面临收缩压力，供给格局整体偏紧，随着需求边际改善，铜、铝等工业金属以及多数化工品已在涨价，也带动其成为业绩上修较多的细分领域，业绩确定性较高。
李文宾称，资源品作为“反内卷”政策重点关注的领域，近年来供给收缩已在提速，需求边际改善之后业绩弹性有望更大，行业困境反转的预期在加强。
此外，他进一步指出，2025年以来，在地产、基建、城市更新、“两重”“两新”项目落地等领域，也给资源品行业带来了较好的需求提振。
最后，李文宾补充道，在新能源汽车智能驾驶、以及创新药等领域，中国企业的经营基本情况都是可持续的，且大幅超市场预期。
“但如果将今年所有热点主线统计来看，科技以及消费内需仍然是最重要的两条主线。”李文宾称。
除了上述提及到的科技主线，在内需消费方面，李文宾指出，尽管传统的食品饮料、白酒等仍存在较大的下行压力，但内需消费以一种不同的新形态呈现出来，如提供情绪价值的新消费，正迸发出旺盛的活力与需求，并带动相关板块显著上涨。
立足当前，李文宾表示，科技与内需仍是我国应对当前百年未有之大变局的组合，后续逆周期政策出台大概率仍将以这两个领域作为抓手，下半年重点关注这些行业。
