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　　报告要点

　　本篇报告对三季度成本端和基本面格局进行展望。

　　摘要

　　行情回顾：2025 年二季度，尿素主力合约先宽幅震荡后下跌。4 月受供强需弱格局、美国关税政策及出口消息扰动，价格宽幅波动 ．5．月下旬因出口政策细则落地不及预期，叠加煤价下跌、农业需求进入麦收空档期，尿素主力一路下探。

　　边际装置仍有利润，难谈成本支撑： 国内煤制尿素占比超 70%，固定床装置作为边际成本端，当前成本约 1600 元 / 吨，因煤价持续走弱，装置仍有盈利，开工率维持 85%．以上高位，亏损装置未被挤出，成本支撑失效。

　　基本面延续供强需弱格局，或有阶段性错配机会：供应端日产达 20.5 万吨历史高位，三季度新增 132 万吨产能投产，总日产或超 21 万吨。需求端农业追肥集中在 6．月底 -．7．月中旬，随后进入淡季，工业需求受复合肥季节性减量及房地产低迷拖累，出口政策限制下配额仅 200 万吨左右，但需警惕出口与内需共振带来的短期供需错配。

　　2025 年三季度尿素策略推荐：．（1）单边策略：下半年尿素价格预计仍偏弱运行，价格运行区间或在 1500-1900，单边可考虑逢高做空。（2）跨期策略：UR.9-1．价差逢高偏反套。（3）品种间策略：做空煤制尿素利润，尿素 - 价差逢高做空。风险提示：1）上行风险：煤价大涨，宏观政策超预期利好，农业需求超预

　　期。2）下行风险：能源大跌，宏观政策利空，农业需求不及预期。

　　研究员：

　　董丹丹 从业资格号 F3039655投资咨询号 Z0013196

　　杨家明 从业资格号 F3046931投资咨询号 Z0015448

　　李云旭 从业资格号 F03141405投资咨询号 Z0021671

　　杨晓宇 从业资格号 F03086737投资咨询号 Z0020561

　　陈子昂 从业资格号 F03108012投资咨询号 Z0021454

　　尹伊君 从业资格号 F03107980投资咨询号 Z0021451

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