摘要：
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来源：国元期货研究
2025年下半年全球经济形势依然错综复杂。考虑到全球天然处于增产季向高产季过渡，因此供给端存在持续上涨的预期。从需求端来看，下游轮胎行业对上游天胶市场的拉动有限，而终端汽车行情可能面临内需好于外需的局面。综合宏观以及基本面的实际情况，我们认为三季度天胶价格仍将面临供应宽松局面，价格可能存在下滑的预期，市场的转折预期将要到“金九银十”旺季的表现，盘面有可能会走出止跌企稳局面，但受制于供需基本面乏力，修复空间有限。
风险点：极端天气、宏观经济、油价波动
一、行情回顾
2025年上半年天然橡胶市场重心呈现了明显的回落，中间虽有反弹，但是向下趋势不改。分阶段来看，一季度在国内面临春节长假，外围市场产能处于高产期，在此背景下橡胶库存高企，对盘面形成压制，市场回调幅度达到7%左右。步入二季度初，受美国关税政策影响，投资者对于后期的需求端存在较大的担忧，导致市场看空氛围明显，清明节后胶价大跌。此后贸易战出现缓和，盘面止跌企稳维持低位震荡。而端午节后海外天然橡胶主产区增产节奏加快，新胶产量明显增加，供应压力逐渐上涨，而下游需求依然偏弱，供需错配下，盘面价格加速回调。截至二季度末，在地缘冲突的影响下，化工板块大涨，带动橡胶市场略有修复，但是幅度有限。从基差来看，按照季节性后期仍有扩大预期，但是8月过后至9月份，基差有缩小的预期。
二、基本面分析
2.1
下半年全球经济面临大考
6月10日，世界银行最新一期《全球经济展望》报告称，随着贸易壁垒大幅上升和政策不确定性增加，全球增长正在放慢速度。预计 2025 年增速将降至 2.3%，较之前的预测大幅下调，预计 2026-2027 年仅会出现不温不火的复苏。如果贸易限制升级或政策不确定性持续存在，增速可能会更低。其他下行风险包括主要经济体的增速低于预期、冲突恶化和极端天气事件。与此同时，美联储在6月会议仍然按兵不动，主席鲍威尔在记者会上表示，目前美国经济形势稳固，但贸易政策和财政政策的调整仍然不确定，而加征关税可能会推高美国的价格，关税对通胀的影响可能会更加顽固。因此在全球经济处于下行周期以及外围市场高通胀的背景下，或将抑制全球经济消费，所以下半年全球经济仍然面临大考。
2.2
下半年全球天胶步入增产季
ANRPC 最新发布2025年5月报告预测，2025年全球天胶产量料同比增加0.5%至1489.2万吨，较4月份的预测值基本一致。其中，泰国增1.2%、印尼降9.8%、中国增6%、印度增5.6%、越南降1.3%、马来西亚降4.2%、柬埔寨增5.6%、缅甸增5.3%、其他国家增3.5%。5月份由于泰国割胶面临推迟，导致供应端低于去年同期，不过6月份泰国开割局面打开，再加上随着近几年胶价的持续上涨，整体利润尚可，因此胶农割胶意愿抬升。所以综合来看，而下半年面临全球天胶市场的增产季和高产季，今年以来天气扰动偏低，若后续天气扰动影响较小，天胶产量将存在季节性上涨预期中，压力不容忽视。
2.3
下半年全球需求有待于验证
ANRPC 最新发布的5月份报告预测2025年全球天胶消费量同比增加1.3%至1556.5万吨，和4月份预测一致，不过均低于3月份预测。它预计2025年全球需求增速将有所放缓，且需求有所调整，尤其是美国、墨西哥等地，主要是人们对全球经济可能放缓的担忧日益加剧。当前外围市场地缘冲突不断、贸易战等不确定因素加大了需求端的不确定性，所以市场整体信心不足，仍然有待于验证。
2.4
下半年国内天胶去库不太理想
上半年在美国关税政策、地缘冲突、全球经济下滑以及进口量大幅上涨的背景下，国内干胶社会库存在120-140万吨之间徘徊。据中国海关总署数据显示，今年前5个月，国内进口天然及（含胶乳）合计347.6万吨，较2024年同期的281.4万吨增加23.5%，较1-4月份的增幅持续扩大。步入6月份，在中东地缘冲突的影响下，加剧了全球经济担忧情绪。与此同时，伴随着新胶到港量的下滑，国内干胶社会库存走低。据统计，截至2025年6月20日，国内干胶库存达到128.61万吨，达到除1月份以来的相对低点。
不过今年5月以来，泰国橡胶管理局橡胶农民协会一致决议，提议泰国政府与中国政府协商，将泰国橡胶的进口关税降至零。若后期中国对泰国橡胶实施零关税，将使得进口成本大幅下滑，市场供应压力逐步抬升。与此同时，下半年全球的天然橡胶处于增产季，供应压力也将走高，所以综合来看，后期国内天胶去库不太理想。
2.5
下半年轮胎市场对天胶拉动有限
从下游市场来看，在今年全球经济萎缩、美国关税政策以及地缘冲突的影下，国内轮胎的产量增速低于去年同期。据统计，1-5月份我国轮胎的产量达到4.89亿条较上年同期增长2.8%，远低于去年同期9.5%的增速。但是由于今年上半年国内轮胎市场处于抢出口，因此导致2025年前5个月，我国轮胎出口量达到389万吨，同比增长7.3%，远高于去年的4.6%的增速。
步入三季度，随着夏季高温天气到来，终端车市需求步入淡季，后期国内的轮胎产销或面临季节性转弱趋势。与此同时，当前在外围市场地缘冲突以及全球经济不确定性加大的背景下，轮胎的出口订单后期存在缩减的预期，轮胎成品库存去库困难，对上游天胶利好有限。但是值得一提的是，5月中下旬，欧盟委员会对进口自我国乘用车及轻卡轮胎启动反倾销调查，在该政策落地之前，出口至欧洲的轮胎或存在“抢出口”预期，因此需求端或存在阶段性好转，但是中长期来看，在外围市场不确定因素较多的背景下，或对需求存在一定的抑制，因此我们认为下半年轮胎市场整体需求对天胶拉动有限。
2.6
下半年国内外汽车行业走势分化
今年以来，汽车行业利好政策延续。‘两新’政策加力扩围，持续显效，叠加车企新品投放、多地车展促销等利好因素，助力汽车市场消费活力加速释放。在我国政策的支持下，2025年前5个月，我国的汽车产销累计完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9%，均在10%以上，展现出稳中向好的行业运行态势，且远高于去年同期。2025年5月中国汽车经销商库存预警指数为52.7%，同比下降5.5个百分点，环比下降7.1个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所改善。
从重卡市场来看，根据中汽协数据（企业开票数口径，非终端实销口径），2025年1-5月，重卡市场累计销售43.55万辆，累计同比增长1%。而5月份，我国重卡市场共计销售各类车型约8.5万辆（批发口径，包含出口和新能源），环比小降3%，但较去年同期相比上涨约9%。这也是重卡市场自今年4月份以来的两连涨。考虑到各地老旧营运货车报废更新政策正在加速落地，预计重卡市场仍将保持批发销量和终端销量的连续双增长。
从外围市场来看，根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据显示， 2025年前5个月欧盟乘用车市场销量销量同比下降0.6%。据LMC Automotive最新发布的报告显示，5月全球轻型车销量同比增长4.6%至756万辆，增幅较3月份收窄。经季节调整年化销量由4月的9200万辆/年降至9000万辆/年，具体来看，中美两地的轻型车销量均呈现正增长态势，而西欧市场销量则因经济走弱而持续下滑。不过，随着美国汽车行业缩减销售奖励金，该国市场销量开始出现下滑迹象。
当前来看，全球经济仍处于下滑预期，外围市场的不确定因素仍然较多，因此外围市场汽车的需求存在较大的挑战，需求端有待于进一步的验证。而国内市场由于行业利好政策延续因此仍有向好预期。
三、后市展望
2025年下半年全球经济形势依然错综复杂。考虑到全球天然橡胶处于增产季向高产季过渡，因此供给端存在持续上涨的预期。从需求端来看，下游轮胎行业对上游天胶市场的拉动有限，而终端汽车行情可能面临内需好于外需的局面。综合宏观以及基本面的实际情况，我们认为三季度天胶价格仍将面临供应宽松局面，价格可能存在下滑的预期，市场的转折预期将要到“金九银十”旺季的表现，盘面有可能会走出止跌企稳局面，但受制于供需基本面乏力，修复空间有限。
风险点：极端天气、宏观经济、油价波动
（转自：国元期货研究）
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