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　　来源：中国基金报

　　记者 赵刚

　　【导读】中国“香水第一股”颖通控股上市首日即破发，截至收盘跌超14%

　　中国“香水第一股”颖通控股登陆港股首日即破发，盘中一度跌超20%，收盘报2.47港元/股，收跌14.58%。

　　公开资料显示，颖通控股的发行价为2.88港元/股，发行3.334亿股，募资总额为9.6亿港元，扣除发行费用7767万港元，募资净额为8.83亿港元。

　　上市首日的表现不禁让市场感到意外，备受关注的中国“香水第一股”为何破发？有券业人士向记者表示：“此次破发可能说明市场对其商业模式可持续性持有怀疑。”

　　99%收入来自外部品牌

　　从2024年7月向港交所递交招股书，到今年6月26日挂牌上市，颖通控股用时不到一年。颖通控股CEO林荆此前表示，公司的稀缺性在于行业内几乎没有对标公司。

　　颖通控股是中国内地及港澳地区最大的香水品牌管理公司，其收入主要来源于销售外部品牌的香水、护肤品、彩妆和个人护理等产品。

　　招股书信息显示，截至3月31日，公司管理的外部品牌总数达72个，涵盖Hermès、Van Cleef & Arpels、Chopard、Albion、Laura Mercier等多个国际知名品牌。

　　从收入结构来看，颖通控股在2023年~2025年间向五大供应商的采购额分别为6.98亿元、7.72亿元和8.51亿元，占同期总采购额的84%、81.6%及77.8%。其中，颖通控股向最大供应商的采购额占比分别约为27.7%、39.5%和36.5%。

　　虽然颖通控股也在建设自己的自有品牌“圣曼尼加”，但近三年收入只有530万元、1700万元以及1050万元，占总营收的比例都达不到1%。

　　“中介”当不久了？

　　奢侈品巨头纷纷收回美妆授权

　　面对外界对于过于依赖外部品牌的质疑，林荆曾明确回应：“品牌对我们的依赖程度远超过我们对它们的依赖。”

　　事实上，颖通控股经营模式的风险早已有所显现。2022年，因为某核心奢侈品分销协议终止，颖通控股当年收入骤降超25%，业绩受影响明显。值得一提的是，颖通控股目前拿到的品牌授权中，有22个关键授权距离到期日期不足一年。

　　图源：招股书

　　从香水行业的发展趋势来看，似乎又加重了市场对颖通控股这种“中介”经营模式的担忧。近两年，奢侈品巨头们收回美妆授权的趋势愈发明显，一场自有品牌战已悄然打响。

　　截至2023年年底，全球三大奢侈巨头LVMH、历峰集团和开云集团，都已成立独立的美容与香水部门。

　　开云集团已逐步收回Alexander McQueen、Bottega Veneta和Balenciaga的香水美妆业务经营权，并围绕此前收购的Creed品牌进行了系统整合与开发，未来还将为Pomellato和Qeelin等品牌打造标志性香水。

　　历峰集团旗下的香水美容业务涵盖Cartier、Van Cleef & Arpels、Montblanc、Dunhill、Chloé和Alaïa六大品牌。其中，Cartier的香水业务由历峰集团内部的调香师负责研发，而Dunhill与Inter Parfums的授权协议已于2023年9月终止。

　　开云集团的副首席执行官Jean Marc Duplaix此前明确表示：“一旦开云集团的美妆业务发展到足够的规模，我们便可以更为从容地考量所有可行的方案，用以处理当前仍处于外包状态的品牌美妆业务。”

　　“高度依赖外部授权的代理模式引发了市场对颖通可持续发展能力的质疑，再加上上市前的突击分红，进一步加深了市场对其长期发展逻辑的怀疑。”上述券商人士直言，“如果不能加快自有品牌突破并提高授权续约透明度，当前估值恐怕依然存在下行风险。”

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