摘要：
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来源：国元期货研究
【策略观点】
宏观方面：卢特尼克近期称美中签署贸易休战协议，他补充称，白宫计划近期与10个主要贸易伙伴达成一系列协议。十项协议即将达成，以及伊朗以色列地缘冲突的缓和，宏观情绪有明显改善。长期看，下半年美联储将举行四次议息会议，美国关税政策的实施在很大程度上影响货币政策走向。如果美联储降息兑现且超出市场预期，矿价或迎来修复窗口。国内方面，中美进行日内瓦经贸会谈，宣布暂停部分对等关税90天，贸易战的影响逐渐消退。暂停部分对等关税预计在8月上旬到期，关注后续谈判结果。但美国对钢铝及钢铁制品加征关税下，在一定程度上抑制了海外钢材消费。国内经济仍处于新旧动能转化的初期，新兴产业尚未完全对冲传统行业的衰退，价格-利润螺旋负反馈担忧仍存。宏观对黑色的影响是多空交织。
炉料方面：国内煤炭供应端仍以保供为生产目标，山西安全生产月过后，部分矿山也存在复产预期。矿山上游累库偏高，下游采购谨慎，双焦价格上行承压。进口煤方面，蒙古经济对煤炭出口的依赖度偏高，在前期蒙古政府工作会议中，蒙方为缓解一季度炼出口遇阻以及外汇储备紧俏的问题，下调铁路运费及交易所规则改革，减轻买方资金占用成本压力，蒙古后续增加煤炭出口的预期同样存在。方面，主流矿山部分产能逐步释放，供应呈现宽松状态。炉料供应宽松，钢价成本下移。
供应方面：上半年，炉料让利的情况下，出口维持高位，钢厂盈利尚可。下半年，国内需求疲软，抢出口透支部分需求，供应压力逐步显现。
需求方面：地产新开工、施工面积同比下降，继续拖累用钢需求。基建资金主要围绕新基建，对传统基建的投入有限，传统基建的用钢空间收窄。以旧换新政策延续发力，已在盘面反映。出口以量换价，维持高位分担内需压力。
展望下半年，供需压力仍存，成本支撑偏弱，重心预计下移。
一、行情回顾
2025年上半年，钢材价格重心继续下移。宏观市场围绕美国贸易战展开，黑色板块明显承压。炉料成本的塌陷以及需求的弱预期，钢价跌势相对流畅。
一季度，钢价先扬后抑，板材需求好于建材，卷螺差走扩。钢厂生产谨慎，利润好于去年同期，库存维持低位，价格主要受到炉料驱动。炉料走势分化，铁矿供应受到天气扰动，支撑钢价；双焦产能过剩，竞拍成交率走低，价格震荡走弱。
二季度，钢价明显下跌，基差走扩。4月海外宏观剧烈波动，金融属性使期货价格波动加剧，现货价格相对坚挺，基差明显走扩。5月受到双焦成本下移，铁水连续两周下降，钢材价格震荡偏弱。6月，利空因素逐步消化，焦煤矿山有所减产，钢价维持窄幅波动。
二、国内粗钢产量同比下降
国家统计局数据显示，2025年5月中国粗钢产量8654.5万吨，同比下降6.9%；1-5月累计粗钢产量43163.1万吨，同比下降1.7%。从分省市数据来看，2025年1-5月河北以产量9282.69万吨位列第一；江苏产量5249.00万吨排在第二；山东产量3033.32万吨排在第三。
上半年，247家样本钢厂周均盈利率54.37%，同比增加17.14个百分点；247家样本钢厂高炉开工率为81.34%，同比增加3 个百分点；247家样本钢厂铁水日均产量235.68万吨/天，同比增加3.50%。
上半年，样本钢厂周均开工率为42.1%，同比增加2.45个百分点；螺纹钢周均产量为224.83万吨，同比增加6.28%。热轧卷板样本钢厂周均开工率为79.82%，同比下降2.87个百分点；热轧卷板周均产量为318.64万吨，同比增加0.24%。
三、海外供需疲软
世界钢铁协会数据：全球（71个统计国家）1-5月粗钢产量为7.84亿吨，同比下降1%。除中国外，粗钢产量累计3.52亿吨，同比下降0.84%。美国贸易战导致部分国家粗钢出口受阻，海外高炉铁水产量延续疲软。中国粗钢产量维持高位出口，也使得海外粗钢生产需求走弱。
四、地产依旧拖累用钢需求
1-5月份，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%；其中，住宅投资27731亿元，下降10.0%。
1-5月份，房地产开发企业房屋施工面积625020万平方米，同比下降9.2%。其中，住宅施工面积435354万平方米，下降9.6%。房屋新开工面积23184万平方米，下降22.8%。其中，住宅新开工面积17089万平方米，下降21.4%。房屋竣工面积18385万平方米，下降17.3%。其中，住宅竣工面积13337万平方米，下降17.6%。
1-5月份，新建商品房销售面积35315万平方米，同比下降2.9%；其中住宅销售面积下降2.6%。新建商品房销售额34091亿元，下降3.8%；其中住宅销售额下降2.8%。5月末，商品房待售面积77427万平方米，较上年末增加2100万平方米。
房地产产需两端延续回落，存量待施工项目逐步减少，新房市场降温房企销售回款受到影响。新开工面积、竣工面积等施工数据同比降幅有所扩大，一线城市二手房价等核心指标也有所走弱。
主动去库并未结束，下行压力依然较大，将会继续拖累用钢需求。
五、传统基建需求难增
2025年新增地方政府专项债务限额为 3.9万亿元人民币，与去年持平。目前资金主要流向围绕科技、创新等新基建，道路、铁路等还用基建用钢空间下滑。今年是十四五规划的最后一年，部分传统基建项目前期有所赶工，导致今年的用钢需求走弱。
六、以旧换新支撑制造业需求
2025 年用于 “两新” 政策的超长期特别国债资金总规模拟安排 5000 亿元，比去年的 3000 亿元有较大幅度增加。1-5月制造业投资增长8.5%，汽车产销及出口、船舶产量及出口、三大白色家电排产好于去年同期。从制造业PMI来看，综合指数在二季度处于收缩区间，原材料库存仍处于收缩区间，板材的社会库存也维持低位。目前，新兴产业尚未完全对冲传统行业的衰退，传统工业企业利润依旧偏低。很多企业担心持续低迷的价格，推迟补库，进而导致上游原材料需求下降，进一步拉低价格，压缩企业利润空间，价格-利润螺旋负反馈担忧仍存。
七、出口维持高位
2025年5月中国出口钢材1057.8万吨，较上月增加11.6万吨，环比增长1.1%；1-5月累计出口钢材4846.9万吨，同比增长8.9%。2024年我国钢材出口量为1.11亿吨，同比增加23.04%。其中出口居前的国家有越南、韩国、泰国、印尼和沙特阿拉伯。1-5月份钢坯、钢筋、分别出口471.7、165.4、459.3万吨，同比分别增355万吨、78万吨、131.6万吨，合计增565万吨，是带动中国钢材出口总量实现正增长395万吨的主要原因，钢坯、钢筋、线材最大的出口目的地在东南亚。
出口以量换价，消化粗钢产量。成本下移中，钢厂利润仍存减产艰难，出口预计仍会维持高位。在越南、韩国对部分成材品种加征反倾销税的情况下，我们看到出口的钢材品种结构发生变化，钢坯作为半成品出口量明显增加。关税虽然强化了贸易壁垒，但是出口钢材的结构变化也在规避阻力，预计下半年仍会维持高位。
中国钢铁工业协会党委副书记、副会长兼秘书长姜维表示2025年前4个月的钢坯出口量已超过2023年全年，一定程度上拉升了矿价。钢坯作为半成品，出口的激增，浪费了国内丰富的深加工能力，付出了国内不可再生能源和物资的消耗，留下了污染物和碳排放，阻碍了钢铁产业的升级，加剧了低水平的市场竞争。协会已向国家有关部委提出对钢坯出口进行限制的建议。
关注国内钢材出口政策变化及海外需求情况。
八、展望及小结
宏观方面：卢特尼克近期称美中签署贸易休战协议十项协议即将达成，以及伊朗以色列地缘冲突的缓和，宏观情绪有明显改善。长期看，下半年美联储将举行四次议息会议，美国关税政策的实施在很大程度上影响货币政策走向。如果美联储降息兑现且超出市场预期，矿价或迎来修复窗口。国内方面，中美进行日内瓦经贸会谈，宣布暂停部分对等关税90天，贸易战的影响逐渐消退。暂停部分对等关税预计在8月上旬到期，关注后续谈判结果。但美国对钢铝及钢铁制品加征关税下，在一定程度上抑制了海外钢材消费。国内经济仍处于新旧动能转化的初期，新兴产业尚未完全对冲传统行业的衰退，价格-利润螺旋负反馈担忧仍存。宏观对黑色的影响是多空交织。
炉料方面：国内煤炭供应端仍以保供为生产目标，山西安全生产月过后，部分矿山也存在复产预期。矿山上游累库偏高，下游采购谨慎，双焦价格上行承压。进口煤方面，蒙古经济对煤炭出口的依赖度偏高，在前期蒙古政府工作会议中，蒙方为缓解一季度炼焦煤出口遇阻以及外汇储备紧俏的问题，下调铁路运费及交易所规则改革，减轻买方资金占用成本压力，蒙古后续增加煤炭出口的预期同样存在。铁矿方面，主流矿山部分产能逐步释放，供应呈现宽松状态。炉料供应宽松，钢价成本下移。
供应方面：上半年，炉料让利的情况下，出口维持高位，钢厂盈利尚可。下半年，国内需求疲软，抢出口透支部分需求，供应压力逐步显现。
需求方面：地产新开工、施工面积同比下降，继续拖累用钢需求。基建资金主要围绕新基建，对传统基建的投入有限，传统基建的用钢空间收窄。以旧换新政策延续发力，已在盘面反映。出口以量换价，维持高位分担内需压力。
展望下半年，供需压力仍存，成本支撑偏弱，重心预计下移。
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