1小时前:情感分析-中信建投证券2025年中期策略会干货来了

adminddos 2025-06-18 17:26:11 4 抢沙发

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摘要： ...

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　　中信建投证券2025年中期资本市场投资峰会于2025年6月17日在上海隆重开幕。会议以“开新局赢未来”为主题，全方位展望2025年下半年全球资本市场、国内外宏观经济与政策形势、中美关系、A股及海外市场投资策略、债券市场投资机遇、大类资产配置策略以及各大产业链发展趋势。千余名境内外机构投资者现场参会，近30万人次线上观看。

　　中信建投证券党委副书记、总经理金剑华发表开幕致辞。中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬，复旦大学国际问题研究院教授赵明昊，国家发改委宏观经济研究院决策咨询部副主任黄卫挺，清华大学计算机系长聘副教授、面壁智能创始人&首席科学家刘知远，中信建投证券首席经济学家黄文涛出席主论坛并发表演讲，分别围绕中国宏观经济展望、中美博弈与国际关系新进展、“十五五”发展形势与重点战略前瞻、迈向通用的人工智能、宏观经济与大类资产配置等主题分享了最新观点。中信建投证券党委委员、研究发展部兼国际业务部行政负责人武超则担任峰会主持人。

　　金剑华：中国资产吸引力持续提升

　　今年以来，全球政经格局加速重构，中国经济在转型攻坚中展现出强大韧性，资本市场的生态持续优化。当前，我国正置身于一个深刻变革的时代。挑战前所未有，机遇同样前所未有。围绕“开新局·赢未来”这一主题，中信建投证券党委副书记、总经理金剑华分享了三方面观点：

　　一是中国高质量发展“开新局”。金剑华指出，尽管外部环境风高浪急，地缘政治复杂演变，但中国经济这艘巨轮依然展现出强大的韧性与动力。2025年一季度，中国GDP同比增长5.4%，经济回升向好的态势持续巩固。4月中央政治局会议强调要“强化底线思维，备足政策工具”。更加积极有为的财政政策正在加力提效，灵活适度的货币政策精准滴灌，“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”的政策组合拳持续发力，中国宏观政策落地显效，中美经贸会谈取得实质性进展。

　　当今世界百年未有之大变局加速演进，全球产业链供应链深度调整，大国竞争博弈日益加剧。中国正以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。中国式现代化正在全面推进，人工智能、人形机器人、低空经济等产业的新突破全球瞩目。中国的科技创新和产业升级，正在改变着国内外对中国核心竞争力、经济前景和资产定价的认知，科技创新引领，消费提振和内需扩张在持续升级，财政发力、投资于人等政策加力在全面铺开，经济和市场的信心稳步走强。2025年是“十四五”规划收官之年，也是“十五五”规划谋划之年，相信2025全年经济社会发展目标任务一定会顺利完成，“十四五”规划也会圆满收官。

　　二是中国资产吸引力持续提升。当前，全球范围内新一轮科技革命和产业变革深入发展，驱动中国经济发展的核心动力正在从主要依靠要素投入的规模扩张转向主要依靠创新引领的效率提升，发展新质生产力已经成为推动高质量发展的关键着力点。金剑华表示，创新需要更具灵活性和包容性的融资环境，资本市场独特的风险回报机制，能够有效促进创新资本形成，激发企业家精神和创新创造活力，对于助力产业转型升级，促进科技、产业和金融高水平循环十分重要。在全球金融市场波动加剧的背景下，中国资本市场的改革红利和制度韧性为其赢得了独特的吸引力。

　　中国金融管理部门在政策引导、资金供给、预期管理、严监管执法等方面打出了一套强有力的“组合拳”。在一系列政策的推动下，资本市场正在发生新的质变，资本市场的生态正在经历根本性重塑。新“国九条”出台后，中国资本市场正从融资市场转向投资市场、转向财富管理市场。长期资金正形成“耐心滴灌”的系统机制，养老金、险资等“压舱石”资金持续增配创新资产，构建起“资本-技术-产业”的良性循环。中国资产吸引力正在不断提升。

　　三是躬身深耕静待“赢未来”。金剑华强调，中信建投证券始终坚持“稳中求进”总基调，聚焦主责主业，深化业务协同，严守风险底线。今年上半年整体经营态势稳健向好，核心业务竞争力持续巩固；全面推进数字化转型，逐步深化大数据、云计算、人工智能、大模型等金融科技与业务场景相结合，以业务为引领，以合规为前提，探索人工智能在智能客服、智能投顾、智能投研、智能投资、智能办公和风险合规等领域的一系列应用。

　　未来，中信建投证券将始终以金融工作的政治性、人民性为指引，全面贯彻党的二十大以及二十届二中、三中全会精神，进一步落实中央经济工作会议、中央金融工作会议的部署，深刻领会资本市场新“国九条”，始终胸怀国之大者，强化为民情怀；发挥“投行+投资+投研”专业优势，结合境内外业务的具体场景和客户需求，落实落细金融“五篇大文章”；坚持金融服务实体经济的根本宗旨，加快补短板、强弱项、增优势，更好发挥价值发现、资源配置、风险定价、交易撮合、增值服务、风险防控等功能。既助力优质企业发展壮大，又服务各类投资者财富增值保值。

　　中信建投证券研究发展部最新推出2025年下半年投资策略展望系列深度报告，包括全球宏观经济与政策展望、全球大类资产配置策略、A股及海外市场投资策略、各大产业投资机遇等。

　　黄文涛：东升西降中的战略耐心与资产布局

　　在6月17日的主会场上，中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛发表《宏观经济与大类资产配置》主题演讲。在当前宏观形势下，黄文涛认为，下一步，聚焦国内发展，最重要还是要集中精力办好自己的事情：一是，加速构建国内统一大市场，注意解决消费和收入问题，不能形成持续低通胀预期；二是，系统性应对人口负增长的挑战，加大“投资于人”的政策力度；三是，坚定信心，保持定力，发挥用好政策空间优势。

　　他指出，我国经济当前面临四个挑战，挑战一，楼市止跌企稳态势仍需巩固；挑战二，制造业延续增长态势，需防范内卷式竞争；挑战三，传统经济动能或衰减或低迷；挑战四，就业和收入增速放缓。“但不容忽视的是，我国经济长期向好的局势不会变。”黄文涛预计，下半年宏观经济将出现五大亮点：亮点一，新消费供给侧创新拓展需求边界；亮点二，宏观经济的6Ds趋势（去全球化、人口变化、可支配收入提升、数字化、去碳化、放松管制）与新质生产力；亮点三，制造业绿色化、高端化、智能化发展；亮点四，财政政策进入扩张期；亮点五，制度型开放稳步推进。

　　展望2025年下半年，他建议投资者围绕三条主线布局，即关税战、经济韧性、政策应对。对应到大类资产配置上，他认为在弱美元、中国资本市场进入新一轮政策周期、全球流动性仍处于宽松周期等背景下，外资态度转向“再中国化”，A股市场中枢有望逐渐上移，蓄势待起。建议投资者继续以红利资产作为核心底仓品种，积极布局新赛道。

　　黄金方面，黄文涛指出，黄金价格中期仍有上行预期。中期价格的上行格局至少有两点支撑，一是来自实际利率的下行预期，更重要的是全球部分主要经济体央行从2018年以来的持续性增持黄金。

　　周君芝：全球资产定价大浪潮已至

　　展望2025年下半年中国经济和中国资产，中信建投证券宏观首席分析师周君芝认为，预期定价将逐步迁移至现实定价。下半年中国经济的两条基本面定价线索：一是抢出口退潮，或带动通胀下行；二是出口牵引内需，内需资产脆弱性或提高。在走向基本面叙事定价的过程当中，宏观政策取向呈现三新特征：新节奏、新力度、新方向。下半年或许看到更宽松货币政策和框架转变的财政政策。

　　周君芝指出，2025年上半年，美国例外论打破，“东升西落”大讨论浮出水面。宏观叙事一再突破预期，既有意料之外的DeepSeek牵引的中国资产重估论，也有历史级别关税战反复拉扯，还有罕见的美国信用脆弱。上半年资产定价信号并不一致，跳脱传统周期框架之外，本质上定价两大宏观叙事——中国风偏抬升，全球美元退潮。两大叙事背后是全球资产定价大浪潮已至：科技革命、财政转型、贸易战驱动供应链重塑。展望下半年，全球股、债、汇、宗大方向依然契合大浪潮，但节奏上会有小幅回摆。具体来看，上半年弱势的美元和美债，下半年情况会好转一些。这也是所谓的海外资产定价”小回摆“。

　　具体到资本市场上，她表示，中国资产依然在流动性定价中寻找结构性机会。具体包括三方面：一是新兴行业突破。如科技领域的下一个DeepSeek时刻，创新药出海继续加速等。二是流动性改善下，AH股溢价有望继续收敛。三是上半年受关税影响被错杀、有竞争优势（即抵抗关税能力强）的出口链企业。同时看好债券，流动性和基本面共振，给与下半年更多债券投资机会。

　　美股方面，周君芝表示，美股的底色是“全球化红利”与“科技红利”双轮推动。下半年美股定价的底层逻辑在于贸易战是否进一步冲击预期以及AI科技革命持续性。科技产业趋势延续的概率偏高，因为目前科技巨头的资本开支仍然保持快速增长趋势。贸易博弈及谈判进展是最大的不定变量，因此基准假设仍是美股偏震荡的格局。但贸易战对美股的冲击，大概率弱于今年二季度。毕竟市场目前预期贸易战博弈仍延续，但最胶着时态已经过去。

　　对于市场关注的黄金价格走势，周君芝认为，基准情形下，若贸易框架逐步明朗，金融体系不确定性或有所减弱，上半年黄金驱动力不适用于下半年。下半年黄金的定价线索或再度转向地缘博弈和流动性宽松，金价表现仍有支撑，但涨价流畅程度不如上半年。

　　胡玉玮：改革政策效果逐步显现，下半年聚焦消费科技产业红利四大投资主线

　　展望2025年下半年宏观政经形势，中信建投证券政策研究首席分析师胡玉玮认为，中美贸易谈判取得突出阶段性进展之后，2025年最大的不确定性风险在逐步消除。2025年下半年宏观经济有望踏浪而行，在流动性改善和中美政策协同效应环境之下稳步前进。政策主线聚焦扩内需与新质生产力，同时“十五五”规划将围绕创新驱动、产业安全、绿色转型等展开战略布局，奠定中长期发展基调。资本市场改革深化，引导长线资金入市，提升市场韧性。投资应在波动中把握结构性机遇，聚焦“消费-科技-产业-红利”四大板块轮动投资机遇，及各个板块内部的细分结构性机会。

　　具体来看，中美宏观政策或将“同频共振”，美联储降息的基准情形下定价中枢有望进一步抬升，我国积极财政政策通过超长期特别国债等持续加力，适度宽松的货币政策在降准降息上仍有空间，并运用新型结构性工具精准滴灌，宏观经济呈现“踏浪前行”之势。政策主线聚焦两大方面：一是全方位扩大内需，通过新型投资工具带动及支持服务消费等举措提振市场；二是加速培育“新质生产力”，在人工智能、半导体、低空经济等前沿领域持续推进科技与产业建设，“十五五”规划的重点方向也日渐清晰。资本市场改革深化，推动中长期资金入市，有望为市场注入稳定性和活力。

　　投资策略上，建议围绕四大主线布局：一是受益于内需驱动的消费板块，特别是文旅、康养等服务消费和智能家居、国货潮品等新型消费；二是肩负自主可控使命的科技板块，聚焦创新药、新材料、半导体设备及核心工业软件等领域；三是推动制造业升级的产业板块，关注智能机器人、军工及人工智能、低空经济等新应用场景；四是具备防御属性的红利板块，优选高股息国企和公用事业，在复杂市场中寻求稳定收益。

　　张玉龙：资本市场提质增效，关税博弈长期光明

　　2025年资本市场改革整体趋于支持市场建设和深化对外开放。监管政策整体保持了高强度的监管，同时支持优质企业IPO上市、支持上市公司通过并购重组提高质量、加强与香港市场的互联互通、支持大陆优质企业赴港上市等工作。中信建投证券新股策略首席分析师张玉龙从宏观和微观两个层面总结了下半年投资机会。他认为，在微观层面，2025年提质增量是资本市场改革的核心思路。市场在严监管中质量提升，A股呈现出温和上涨的趋势。IPO重点支持的投资方向是机器人为代表的高端装备制造方向，并购重组重点支持的是国企改革方向，对外开放重点支持的是港股科技方向。从2025年上半年实际运行来看，A股维持在3300-3400点之间，香港市场呈现出大牛市的格局，恒生科技指数，特别是恒生生物医药指数表现最好。

　　在宏观层面，中美关税博弈主导了市场节奏。“我们预计中美谈判不容易一蹴而就，稀土等资源品和国产替代行业将具备阶段性的机会。从中长期角度来看，牙买加体系逐步解体，黄金将存在持续性的机会。”张玉龙表示，除此之外，全球对中心货币地位的竞争，稳定币是抢占结算中心地位的工具，RWA将改变金融形态，区块链产业链将存在巨大的机会。从产业趋势来看，创新药和新消费，是香港市场的持续亮点。

　　具体来看，张玉龙从四个角度分享了自己的看法。

　　一是在IPO领域，在交易所的指导下，新股定价趋于合理，市场环境回暖，使得打新收益大幅度增加。

　　二是在并购重组与国企改革领域。作为防守策略，目前基于高股息开展央企投资依然是值得低风险偏好投资者关注的主要策略；但在此之外，建议投资者可以顺应央国资的产业发展逻辑进行投资，即关注并购重组带来的央国企投资机遇。

　　三是在北交所领域，作为A股市场上首个由交易所编制的专精特新指数，建议关注北证专精特新指数的投资价值。

　　四是宏观层面中美关税博弈主导了市场节奏。从中长期角度来看，牙买加体系逐步解体，黄金将存在持续性的机会。除此之外，全球对中心货币地位的竞争，稳定币是抢占结算中心地位的工具，RWA将改变金融形态，区块链产业链将存在巨大的机会。从产业趋势来看，创新药和新消费，是香港市场的持续亮点。

　　夏凡捷：A股下半年预计先震荡后向上拥抱“新机智药”新赛道

　　展望A股投资策略，中信建投证券策略分析师夏凡捷认为，A股2025年下半年预计先震荡，后向上。今年5月以来，“关税冲击”逐步消退，A股市场在完成修复后进入震荡格局。市场上方的一大约束来自投资者对通缩延续和基本面能否明显改善的担忧，这抑制了市场短期吸引大量增量资金和指数大涨的动能。展望下半年，短期市场依旧延续震荡趋势。能否向上重点关注：财政增量政策，中美同步降息，通缩趋势扭转；科技领域的下一个DeepSeek时刻（如AI Agent重大突破或人形机器人落地），创新药进展（长期来看整体估值可能偏低），新消费（关注相对二线细分领域如宠物经济，美妆，文旅等），军工（地缘冲突+技术驱动）。

　　2024年下半年以来赛道投资再度兴起，不过资金并未涌入锂电、光伏、军工、食品饮料等传统赛道，而是逐步向新消费、机器人、人工智能、创新药等新赛道方向集中。机构为何青睐“新机智药”？赛道投资为何再度兴起？夏凡捷认为，从宏观背景来看，当前宏观环境与2020-2021年赛道投资高峰期有颇多相似之处，在宏观经济暂未迎来全面复苏之前，具备结构性景气的新赛道方向或将成为最关键的投资胜负手。

　　从产业角度来看，新赛道技术迭代快、技术路线多，适合主动权益进行前瞻布局。回看新能源车的市场行情，2020年新能源车商业化正式落地，渗透率快速提升开启板块β行情。而在此之前的2018-2019年间，则是主动型基金相对指数能够普遍取得超额收益的阶段。从市场角度来看，新赛道公司的业务复杂度更高，市值指标难以反映公司质地。从投资角度来看，主动权益可以挖掘未纳入指数的隐形冠军，避开落伍企业，灵活调仓快速应对技术或政策变化。

　　当前，A股整体资金生态正在发生改观，股东回报提升是大势所趋。夏凡捷认为，一方面内外部面临新的不确定性，能够持续稳定创造股东回报的能力，在新的时代环境下有望获得市场的重新认识和定价；另一方面在增速降档、利率下行的背景下，居民财富和保险资金的配置需求，将长期支撑红利策略表现；除此之外A股整体资金生态也正在发生改观，股东回报是大势所趋。结合红利策略高胜率、绝对收益属性的市场特征，继续看好将红利资产作为底仓品种的配置策略，尤其是6月过后红利资产可能迎来较好布局时点。

　　资产配置策略方面，夏凡捷建议继续关注以红利资产作为底仓品种的配置策略，同时积极拥抱“新机智药”等新赛道：新消费（美妆个护、宠物食品、珠宝、潮玩、新茶饮等），人形机器人（行星滚柱丝杠、六维力传感器、灵巧手、谐波减速器等关键零部件），人工智能（AI算力、AI Agent、AI应用、智能驾驶等），创新药（BD出海、制药、CXO等）。

　　大会还邀请到多位重磅嘉宾，例如：复旦大学美国研究中心教授张家栋，梅卡曼德创始人邵天兰，帕西尼创始人聂相如，VentureBlick创始人、原美敦力/拜耳亚太区总裁Chris Lee（李希烈），李未可科技创始人兼首席执行官茹忆，复旦大学可信具身智能研究院研究员、博士生导师马兴军等，他们就中美关系现状与发展趋势、通用机器人未来的技术与商业实践路径、全球智能革命、全球视角看中国医药发展进程、AI眼镜和Agent的应用&发展、生成式AI前沿进展等主题发表精彩的演讲。

　　作为中信建投证券每年规模最大、规格最高、影响力最广的年度会议之一，中信建投证券2025年中期资本市场投资峰会邀请了近百位专家学者、产业专家、企业和投资机构代表进行演讲，以及500余家上市公司进行投资者交流。本次峰会共3天，共设置了1个主会场，9个分会场，涵盖宏观策略专场、高端制造专场、金融工程专场、TMT专场、医药专场、固定收益专场、红利资产&新消费专场、新材料专场等多个经济热点和投资领域。会议期间还安排近1000场小范围交流，为专业投资机构和全球市场客户搭建一个充分交流的平台。